【产业表现】供给端：进入1月份□◁，俄罗斯高硫出口+102万吨☆◁◆，伊朗高硫出口-28万吨，伊拉克+47万吨，墨西哥出口-25万吨◁▼○，委内瑞拉+22万吨，高硫出口开始修复；需求端，在船加注市场▼◇●，1月份新加坡进口+11万吨至273万吨加注市场供应充裕；在进料加工方面▪…，1月份中国+20万吨，印度+35万吨□▲，美国-46万吨，进料需求疲软◇=，在发电需求方面◁，因发电旺季已过，1月份其中沙特净出口93万吨□，埃及进口+29万吨，阿联酋进口+47万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位库存高位回落。

　　【南华观点】近期由于伊朗地缘影响加上美国收紧对伊朗制裁，伊朗高硫出口低迷，但委内瑞拉○，伊拉克和俄罗斯出口显著恢复，供应紧张开始缓和=•，需求端，发电处于淡季，进料需求放缓，高硫市场需求主要流向加注市场，高硫基本面依然较差，伊朗问题依然在底部支撑高硫，同时舟山进口依然低位□◆★，短期来看••▼，由于委内瑞拉前期供应缩量导致当前市场偏紧，上周新加坡高硫裂解出现大幅上涨，带动国内裂解偏强■=★。

　　【产业表现】供给端：1月份欧洲整体净出口+17万吨至95万吨，西北欧出口+19万吨至35万吨，东欧出口-5万吨至55万吨，西北非市场出口-24万吨至69万吨，尼日利亚出口+19万吨至35万吨，阿尔及利亚出口-5万吨至55万吨，在南美市场•△▲，巴西出口-24万吨至69万吨，中东地区科威特出口开始恢复•■，1月份出口102万吨，1月份马来西亚出口+5万吨至35万吨；需求端，1月份中国进口+11万吨至42万吨，新加坡-20万吨至88万吨▼，香港+2万吨至49万吨，美国进口-1万吨至40万吨；库存端○，舟山保税库整体累库-4114万吨。新加坡燃料油-20☆◇△.9万吨233.7万桶。

　　【南华观点】近期丹格特检修，尼日利亚低硫供应增加，阿祖儿检修结束，科威特低硫出口恢复■，供给端压力不断增大，在需求端依然依然未见明显提振○，低硫裂解依然低迷，在国内市场中●，由于12月和1月份产量较低，缺口较大，市场转为进口计价，但进口回升，2月份需求淡季•★，内外驱动有限，可做缩内外价差。

　　【现货回顾】1月26日，国内沥青市场均价为3259元/吨◆，较上一日持平•◁。原油价格上涨◇■，提振沥青现货市场☆，周末山东及华北地区贸易商上调出货价▼，但由于整体需求一般，今日报价暂时稳定；华东地区主力炼厂出货平稳，华南部分炼厂限量发货▲△，今日主营炼厂价格有上涨预期。此外，华南地区赶工需求稳定，当地炼厂及社会库限量发货☆=▲，今日佛山库价格推涨至3300元/吨。

　　【南华观点】先说近期行情上涨的看法：利多因素分别是地缘扰动、化工低估值带来的情绪回暖、山东炼厂冬储合同回购、贸易商主动提货外加传华南某炼厂检修等因素，共同推涨沥青盘面反弹。逐一分解来看，上涨驱动是否还会延续☆★。首先，地缘扰动和欧洲地区实货偏紧使得布伦特基差和月差持续走强，尤其是中东的不稳定性放大了原油向上的脉冲-，但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局…◆○。其次，所谓的化工板块估值低或许对其他化工品适用，但近几个月国内炼厂在敏感油贴水红利的加持下，利润丰厚生成动力充足，在柴油羸弱的趋势下后期沥青的供给压力依然很大。最后，近期的炼厂回购和贸易商积极提货，并非需求的实际转暖☆，更多是在需求淡季“左手倒右收手”的传递罢了▪。同时近期随着中化泉州和其他主营提负，供给同样充足。是否会像之前几年黑色板块一样走预期先行的逻辑，在供给和需求端均无故事和美好预期可讲的沥青上△◇□，并不具备条件◇▷-。因此，在现货备货还未启动前，盘面的预期先行并不扎实●★，02、03合约给出的升水机会或许是稳健的交易机会。

　　其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大=◁。而需求端▲●，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走弱。中长期看▼…，需求端全国随着气温降低和假期临近□，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货□，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货（SP）日盘先震荡，盘中回落后再度走强，夜盘则先回落后回升；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘先回落，后回升◇，临近收盘再度回落，夜盘同样先回落后回升。

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5400-5400元/吨（0/-20），山东乌针◆、布针报价4750-5200元/吨（-20/-30）◇◆，华南银星报价5500元/吨（0）△。

　　【港口库存】：纸浆：截止1月23日▼•，港口库存206.8万吨（+5.4）。

　　【南华观点】：纸浆期价估值受现货市场影响再度下滑-。期价至低位，受多头资金抄底影响而反弹，但上方仍存限制。近期河南环保限产，当地纸厂减产停机，而当地浆厂生产针叶浆的较少，故主要是从下游需求端利空期价。叠加我们此前所说的诸多利空因素：当前中国和欧洲港口库存至相对高位，对现价和期价的压制仍在；纸企陆续启动2026年一季度停机计划•◁…，如荣成三大基地发布2月份检修计划▲△，预计影响产能约16万吨，而根据红桃三数据来看，生活用纸的开工负荷率与产量上周下降明显，单周降幅分别达2.44%和3•.53%■□★，下游需求相对减弱▪■•，且UTIPULP同样显示，2025年12月欧洲纸浆消费量环比下降10.9%，需求面相对利空。后续还需关注后续浆企是否挺价和现货市场交投情况能否有所好转等因素。

　　对于胶版纸期货而言=•●，基差收敛至低位后再度扩张▽□。纸浆期价回落从成本端带动期价进一步回落，叠加现货端针叶浆和阔叶浆价格均较此前有所回落▷，胶版纸期货价格总体有所下行。但年前纸企停机减产频频，从供应端给予现价与期价以一定底部支撑。故预期整体行情相对偏中性

　　【现货反馈】华东均价4382（+10），山东均价4420（+20），最便宜交割品价格 4320（+30）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率78.78%（+1.54%）；独立炼厂开工率53.60%（-0◇▼.31%），不含大炼化利用率为49☆★◇.42%（-0.35%），国内液化气外卖量52□.85万吨（+1.1），到港量48.6万吨（-5.3）。需求端，PDH本期开工率62.25%（-10.82%），本周新增巨正源、瑞恒检修；MTBE端本期开工率68.92%（-+0.16%），外销量依然处于高位■•▽；烷基化端开工率37.41%（-0.59%）•◆。库存端，厂内库容率24…☆.36%（+1.21%），港口库存199.68万吨（-3.1）。

　　【南华观点】原油市场在地缘及供应过剩中摇摆•，盘面波动较大，叠加短期寒潮带来的影响■▪，偏强运行。周五夜盘，内盘价格在周末美国寒潮及美国仍有可能攻打伊朗的影响下冲高，周一日盘延续涨势▷…，夜盘小幅回落□，呈观望态势。回归基本面来看，丙烷海外★◇，在过去一周中东发运依然偏低△-，美国寒潮影响下需求回升，库存下降，库存绝对值依然处于高位，短期价格在寒潮影响下有所支撑。国内方面，供应端本期依然中性偏低，炼厂商品量小幅回升，但港口到港量依然不高，港库维持去化状态，但去库速率有放缓◆…◁。但需求端在边际走弱•☆，PDH 在持续亏损下，较多装置进入检修状态，开工率大幅下行，对PG市场形成利空◇▪▪。另外随着主力移仓 03，仓单上的压力也在逐渐增加◁•，短期仓单量不大◁。近几日盘面的上涨一方面受到海外寒潮地缘的影响，另一方面也受到内盘化工品部分品种大幅上涨的带动，关注上方风险。

　　【基本面情况】PX供应端部分装置负荷波动，总负荷小幅降至88.9%（-0••.5%）•◇，PX供应后续预期高位维持★▲■。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PXQ1预期累库60万吨左右；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PXQ1维持季节性累库，4月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张☆…。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油和MX走势偏强，PXN走强至339.7（+2△○◇.6），PX-MX走强至150▽.5（+6）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端部分装置负荷波动★•▼，TA负荷降至76•-.6%（-0◁•▲.3%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，当前加工费已修复至良好水平，后续关注相关动态▼▲○。库存方面△☆☆，持货意愿平平，社会库存小幅累积至215万吨（+4）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表Q1累库幅度大幅收窄，近期在资金多配影响下TA现金流加工费大幅走扩至438（+103）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但当前水平下存量装置已具备回归条件，关注后续兑现情况◁，高位加工费预计难以维持△■■。

　　需求端，本周部分装置检修兑现，聚酯负荷降至86.2%（-2.1%）○。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时◆，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA强势运行•◆，各产品现金流加工费承压。而产品库存方面△▼☆，由于在前期下游买涨情绪带动下长丝库存大幅去化，聚酯环节库存压力不大…；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年●。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。

　　【观点】PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看•…，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA当前高加工费水平可能会随后续供应回归而压缩☆，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于★☆“能开尽开▪•□”的状态◇▼，一季度预计随聚酯淡季累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期PX-TA在对供需格局一致看好的背景下引发资金多配从而价格强势上涨▲，当前的高估值已不再建议继续追多。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高◁…，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大■○●，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调▪▽•，回调布多仍是更合适的方向▽。

　　基本面方面，供应端近期总体油煤双降◆-★，总负荷降至73.04%（-1.39%）；其中，煤制方面部分装置降负◆▪，煤制负荷降至79.4%（-0.81%）。效益方面，原料端油价小幅反弹◇☆，乙烯和煤价走弱，EG现货价格低位反弹，乙烯制利润得到明显修复☆▲▪，煤制边际利润修复至-363（+125）▲•□；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面……◇，近期EG价格低位反弹，与乙烯链相关产品比价好转○△，EO相对EG经济性明显走弱，而且减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势明显…，相关装置若切换运行具备经济性，近期连云港一套90万吨乙二醇装置宣布计划停车转产HDPE，关注后续实际兑现情况。库存方面▪，本周到港偏多，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计累库6万吨左右。

　　需求端，本周部分装置检修兑现，聚酯负荷降至86-□.2%（-2▽◇.1%）△。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱◆★-，终端织机负荷加速下滑。与此同时●◁◁，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA强势运行•=-，各产品现金流加工费承压▲○。而产品库存方面…△，由于在前期下游买涨情绪带动下长丝库存大幅去化，聚酯环节库存压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布☆，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。

　　总体来看，乙二醇需求端负反馈随终端订单下滑持续向上传导，且聚酯环节在PTA价格大幅抬升的影响下效益大幅压缩，近期部分聚酯工厂公布预期外检修计划，后续淡季负荷预期下修•○。近期宏观氛围仍然偏暖□★•，化工作为低估值板块成为流动性宽松背景下资金的抄底选择•▪，板块运行偏强•■。乙二醇近期一套大装置宣布计划外停车切换计划-，关注后续兑现情况•-，若落实则供需平衡大幅改善▼▷★，短期不再适合作为空配标的▽▽。基本面之外=◆，关注后续伊朗相关地缘影响◇-，若冲突进一步激化则有可能继续助推乙二醇价格上行。总体来看▷◇▷，在近期宏观氛围偏暖背景下继续做空盈亏比较低，基本面之外仍有地缘风险扰动，短期乙二醇价格见底▲■•，预计随宏观氛围宽幅震荡。

　　【库存】: 上周甲醇港口库存略有积累◁=○，周期内显性外轮卸货19.60万吨，尚有两条在卸船货尚未计入在内★。江苏沿江主流库区提货良好•☆▲，边库提货表现延续一般，少量卸货导致库存下降●▼◆;浙江烯烃目前均处停车，外轮集中卸货导致库存积累。华南港口库存呈现累库。广东地区周内进口及内贸船只均有到货△•▼，主流库区提货量平稳，供应增加下，库存有所增加。福建地区进口船货继续补充-，下游按需消耗下，库存小幅累库•☆。

　　【南华观点】★■：甲醇走出反弹行情◁，主要原因在于地缘风险尚未退潮▽，叠加能化商品板块情绪整体预期好转•，造成甲醇强势反弹。自特朗普宣布暂缓军事打击伊朗后，甲醇一度跌破2200▼◆◆，但随着美国海军迫近中东区域，甲醇地缘担忧再起（主要担忧伊朗装置无法按时重启），甲醇开始上涨。随后在整体能化板块的预期改善下，有色资金退潮后涌入能化板块◁，带来能化板块快速拉涨，其中芳烃系涨幅明显（增仓上行）▽◁▪，除了“淡季讲预期”的逻辑外，▪■☆“比价回归”逻辑也为此次上涨带来推动（减持股票资产，买入商品资产▲◁，做比价回归）○…-。但从甲醇自身基本面来看，下游负反馈明显，MTO装置相继停车，如兴兴（1■.13）、阳煤（1.23），其余MTO同样存在停车（斯尔邦）或降负（渤化、鲁西、诚志）预期。内地来看，由于前期港口倒流窗口长期打开，造成内地去库迟缓，上游临近春节存在明显排库压力，此外叠加雨雪天气•，上游需要为运费让利▲，内地出厂价格较上周明显下跌。目前地缘风险仍未退潮，宏观叙事逻辑仍在继续，甲醇近期难大幅下跌。即使下跌□◆■，我们认为也难以跌破前期低点（05合约2072），05合约目前仍在去库预期中▽，但去库幅度考验在MTO停车时间长短。整体交易逻辑的转变需要等待宏观情绪的转变（等资金流转至黑色板块），或现实端压力的兑现（如地缘问题落地、伊朗装置回归、MTO大面积停车），整体交易评价先强后弱。综上建议，单边等待，3-5反套+MTO利润做扩。

　　【盘面动态】聚丙烯2605日盘收6737（+81）；夜盘收于6707（-30）□□。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6520元/吨，华东现货价格为6600元/吨▽，华南现货价格为6700元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为76▷◇•.02%（+0.4%）□•★。虽然近期部分PDH装置如预期进入检修…▼◆，但月底包括中化泉州、宁波金发在内的多套装置复产△，供应压力有所回升。需求端，本期下游平均开工率为52.53%（+0.34%）。其中●★，BOPP开工率为64▷.02%（+0.46%）◇▷○，CPP开工率为55.57%（+1▲▼○.34%），无纺布开工率为42△.33%（0%），塑编开工率为42.04%（-0.56%），改性PP开工率为70.88%（+0.25%）。本周PP下游综合开工率回升，近期膜类下游情况较好▷◁▪，订单天数上升，工厂拿货积极性转好，短期对PP需求形成一定支撑●•▼。库存方面，PP总库存环比下降2=.2%。上游库存中，两油库存环比上升8.7%，煤化工库存下降8.6%，地方炼厂库存下降10.4%。中游库存中，贸易商库存环比下降6.14%-○○，港口库存下降7.51%•◁◇。

　　【南华观点】一方面是板块轮动之下近期化工板块总体呈现偏强趋势▽，另一方面是近期伊朗局势的不确定性叠加北美寒潮影响聚烯烃成本支撑增强▲，使得聚烯烃在昨日日盘继续维持上涨趋势○★，而在夜盘市场情绪出现回落迹象，聚烯烃小幅走弱。从基本面情况看，近期PP基本面略强于PE◁◁★，其支撑依然是来自于对PDH装置检修的预期。在北美寒潮影响下，丙烷价格上涨明显•…□，导致PDH装置利润维持在-800元/吨以下的低位，所以2月仍存在装置降负或停车的可能，短期供应压力预计不大。需求端，当前下游膜类工厂订单和利润情况尚可带来需求增量◇◆=。但随着春节临近，需求增量空间亦比较有限。因此PP预计呈现供需双弱状态▪，压力暂不明显，但也缺乏新的上行驱动。综合来看，当前波动更多是由宏观情绪所主导，不确定性较高◆。后续主要关注宏观局势变化以及PDH装置检修动态。

　　【盘面动态】塑料2605日盘收于6935（+70）•；夜盘收于6897（-38）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6760元/吨，华东现货价格为6830元/吨，华南现货价格为6930元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为84.67%（+3.08%）◆□■。本周万华化学、上海石化、中化泉州等多套装置复产，开工率快速回升，叠加近期全密度装置也有逐步向线性转产的消息传出，PE供应压力偏大△-。需求端，本期PE下游平均开工率为40▲○.93%(-1=….4%)▷○。其中，农膜开工率为36▪☆.32%(-0▽▷▽.61%)△，包装膜开工率为44.96%(-3.19%)▷•○，管材开工率为29%(-0.33%)，注塑开工率为47.55%(-1.4%)•□▲，中空开工率为40%(+1●◁.18%)，拉丝开工率为29△=.52%(-0▷.4%)。本周下游开工率延续下滑趋势，其中包装膜开工率下滑较为明显，结合季节性趋势来看，包装膜下游企业或提前进入春节停工状态。随着春节临近☆，预计后续PE需求将呈现逐步下滑的趋势。库存方面◇▲，本期PE总库存环比下降2▽◇.66%，上游石化库存环比下降2%◁◆，库存下降17%▷●；中游社会库存下降1%●▽▲。目前PE库存压力不大。

　　【南华观点】一方面是板块轮动之下近期化工板块总体呈现偏强趋势，另一方面是近期伊朗局势的不确定性叠加北美寒潮影响聚烯烃成本支撑增强，因此聚烯烃在昨日日盘继续维持上涨趋势，而在夜盘市场情绪出现回落迹象，盘面小幅走弱□。从PE基本面看•△◁，当前实则呈现偏弱格局★▷：供应端▽★•，上周多套装置复产，开工率上升，加之全密度装置陆续切换回生产线性▪■•，PE标品的供应压力加大▲▷。需求端◁，虽然短期在盘面反弹的过程中仍能看到现货成交的增量，但是相比年初，本轮反弹带来的补空情绪已有所转弱。叠加当前PE下游正处于淡季▪，又逢春节临近，需求面临季节性下滑，所以需求端能够提供的支撑亦相对有限▽。但是当前PE盘面受到宏观情绪的影响较大，自身基本面带来的驱动较为有限。预计短期内，PE仍将主要受到宏观情绪波动的影响，不确定性较高…，建议以观望为主。

　　【库存情况】截至1月26日，江苏纯苯港口样本商业库存量30.5万吨▷●▽，较上期库存累库0☆-•.8万吨☆◇□。截至2025年1月26日○-，江苏苯乙烯港口库存量10…△☆.06万吨，较上周期增0.71万吨；截至2026年1月22日，中国苯乙烯工厂样本库存量为15.12万吨，较上一周期减少0.995万吨▽▷，环比下降6.17%，样本企业工厂库存小幅减少，趋势下行▷▽。

　　纯苯方面，维持供减需增，下游开工波动较大的是苯胺，周期内宁波万华●◇□，重庆巴斯夫，南化提负，东营华泰20-22号短停△▽•，预计23号重启，行业开工率恢复至至高位，五大下游折纯苯需求小幅增加…●。库存方面，到港船货较少但提货积极性不佳，港口小幅累库=◆▽。中长期看上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库阻力仍较大大。外盘方面，市场传闻亚洲纯苯出口美国可退税(退税需要先获得资质)，美亚纯苯套利存改善预其期。近期市场情绪好转■=，纯苯估值明显修复▽•。

　　苯乙烯方面，华东主港库存在10万吨左右，港口苯乙烯部分货权集中•△，大幅去库下现货流动性再次收紧■◇☆，且本周为月下交割期尾，近端基差继续走强☆▼。夜盘盘面受外盘原油影响低开低走后又回升。年前国内苯乙烯供应弹性较小，估值较难压缩，且在资金参与下品种波动增加。后续重点关注苯乙烯出口增量的持续性，地缘风险导致的原油波动以及下游3S对于高价原料的承接力(听闻原料连续拉涨下已有下游出现降负，出售原料等负反馈)。策略上短期建议观望，等待回调做多苯乙烯机会。

　　【行情走势】昨夜合成橡胶大幅波动，强势增仓突破，高点录得13755元/吨，后又快速回落▲，收于13515元/吨（+225）=◆○。天然橡胶表现较弱，小幅低开后同步浮动★，沪胶主力合约收盘价为16195元/吨（-60），20号胶主力合约收盘价为13025元/吨（-55）。

　　1、据隆众资讯统计，截至2026年1月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.45万吨…，环比上期减少0.04万吨，降幅0.07%□•。保税区库存9.45万吨★，降幅5.03%；一般贸易库存49万吨▷-，增幅0.95%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.73个百分点，出库率增加2.65个百分点=；一般贸易仓库入库率增加0◆-◁.06个百分点，出库率增加1.41个百分点□。

　　2、美国△☆“林肯”号航母编队抵达中东地区并展开军演★◆☆，区域局势持续紧张◁▽。美国此前宣布对伊朗相关能源与航运等实体实施制裁，能化供应预期趋紧△…▷。

　　3、北美迎大范围寒潮-▲△，油气开采与化工装置供应受阻，天然气、LPG进一步冲高，共同加强化工成本端支撑。

　　青岛库存微幅去库▼▲◁，干胶社库偏高，天然橡胶价格随合成橡胶抬升，但现货交投相对平淡◁◆，截止昨日下午收盘，上海国营全乳胶报价为15950元/吨(-50)，上海泰三烟片报价为18450元/吨(-100)，泰混人民币报价为15150元/吨(-50)，印尼标胶市场价为13043元/吨(-13)，非洲10号胶市场价为1875美元/吨(-5)。全乳胶-RU主力基差为-280(35)，印标-NR主力基差为-42(-3)，全乳泰混价差为800(0)。

　　原料丁二烯进一步提价，顺丁橡胶卖盘惜售情绪加强◇◇△，部分贸易商封盘观望，下游维持少量刚需成交。截至昨日收盘，顺丁橡胶BR9000山东市场价为13000元/吨(300)，浙江传化市场价为13100元/吨(400)，华南主流市场价为12950元/吨(600)□▽•；丁二烯山东市场价为11050元/吨(50)★□，丁二烯韩国FOB中间价为1230元/吨(60)◆▪，丁二烯欧洲FOB中间价为795元/吨(20)□▲▼。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为109870吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为55339吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为27520吨，日度变化600吨。

　　近期宏观情绪偏暖，且海外地缘政治扰动，提振能化板块走强，资金活跃度提升。天然橡胶受合成橡胶大涨带动，价格回升接近前高○■…。基本面变化有限，季节性累库偏高▲▼•，当周港口净入库节奏有所放缓。下游节前备库，轮胎开工有所回升，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，价格偏高导致现货交投情绪平淡。后续关注库存去化节奏和合成橡胶走势影响。

　　目前丁二烯抬价，利润空间扩大，氧化脱氢工艺毛利转正，或驱动部分装置重启节奏加快•▪☆；丁二烯出口空间随内盘走高而缩窄，供应紧张有所缓解▼；但短期顺丁橡胶提产仍受限。在国内宏观利好下顺丁橡胶需求预期不弱，且下游轮胎产能海外扩张有望带动国内产量通过出口消化以减轻供应压力。后市预计合成橡胶维持偏强震荡，但需警惕外部局势变化带来的风险▷，比如美伊局势升级或反转■、突发关税等。

　　宏观扰动较大▲，风险加剧，资金博弈激烈，观望或轻仓为主。RU2605短期参考震荡区间为15500—16500；NR2603震荡区间参考12500—13400。BR主力价格区间参考12700-13800◇•△。关注顺丁橡胶月差高位反套机会▲，关注天然橡胶与顺丁橡胶价差低位做扩机会。

　　本周一纯碱库存154.10万吨◆◇=，环比上周四+1.98万吨；其中，轻碱库存83.83万吨，环比上周四+1.38万吨▪-▽，重碱库存70.27万吨，环比上周四+0●.60万吨。

　　阶段性商品情绪升温，或带动部分低估值品种，如果盘面上涨▪，中下游有一定补库空间▷，但需求一般，弹性有限。基本面看，随着新产能逐步释放产量，纯碱日产新高，过剩预期也在加剧。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃继续累库，堵窑开始增加○▲，重碱平衡继续保持过剩▷。纯碱出口维持高位●，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　截止到20260122，全国浮法玻璃样本企业总库存5321.6万重箱■■，环比+20.3万重箱，环比+0.38%，同比+22.74%。折库存天数23●.1天，较上期+0.1天。

　　虽然浮法玻璃日熔下滑至一定低位△□☆，但需求现实和预期同样疲弱■▽▲，供需双弱的格局下难有趋势性走势。供应端，春节前仍有部分玻璃产线冷修和点火等待兑现，或影响远月定价和市场预期○■。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化★，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季▼☆，现货压力尚存。

　　【现货反馈】山东均价6350（+175），华东均价6440（+90），在成本偏强及PDH检修背景下，现货价格坚挺。

　　【观点】近两日行情主要受到成本及供需端的共同影响。首先成本端原油价格在地缘不确定性及欧美寒潮影响下整体震荡偏强▽▪▪，丙烷价格同样偏强运行；其次从基本面上看，本周供减需增▪•，供需差明显缩小，为现货及盘面价格提供支撑，其中PDH端，在持续亏损下，金能、万华•-●、巨正源、瑞恒等装置均进入检修状态○◁◇，PDH端开工率大幅下行，目前看这些装置的检修均会延续一段时间。需求端，本周PP变动不大，依然维持高开工，但较前期高点有所下滑●•▪，供需压力环比有所好转。另外其他下游除丁辛醇烷外，基本均处于亏损状态，对高价丙烯依然会存在抵触。后续仍需持续关注地缘及装置变动情况○。