我们在《春季行情仍会有新高》中强调-☆◁，此次降温影响的更多是行情的节奏、结构而非整体趋势，支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化★•，本轮春季行情仍在半途。本周来看■▪=，虽然行情节奏趋缓，但向上趋势仍在延续，并且结构上赚钱效应正在朝着更广的范围扩散。

　　流动性充裕是支撑本轮春季行情向上的核心驱动力，背后来源于险资“开门红”支撑新增保费入市、居民存款集中到期与人民币升值吸引的境外资金回流…。

　　一方面，根据渠道数据，今年险资□“开门红▽☆”表现亮眼◇▽◁，支撑大量新增保费入市。根据险企观察公众号披露的渠道数据，截至1月中旬…，头部公司个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费已突破百亿关口-◆▷，银保渠道甚至出现翻倍增长。新增保费30%需要入市的硬性配置需求▷▪，为市场带来大量增量资金▽。

　　另一方面▼，根据居民定期存款到期期限推算，今年上半年将是居民存款集中到期的高峰，配合春季风险偏好抬升，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口。2022年以来居民定期存款开始抬升，至2023年年中到达阶段性高点。若按照主流的3年定期存款期限来看，今年上半年将是居民定期存款集中到期的高峰，在利率下行背景下▲，这部分资金正寻求新的蓄水池，配合春季风险偏好抬升★-，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口○□。

　　此外，本轮人民币的持续升值◁▽，正在吸引境外资金回流，成为春季行情的流动性来源。本轮人民币升值正在带来境外资金的加速回流，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创下有数据以来的单月历史新高。人民币升值带动的国内待结汇资金和境外资金的回流★，为国内企业-、居民部门和外资提供入市增量资金，正在成为本轮春季行情的流动性来源。

　　流动性充裕的环境中▼，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散，或将成为本轮春季行情结构上的一个重要特征。基本面的亮点对行情形成提振◁，12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告的结构性亮点指引景气线索；政策前置发力信号明确，近期地产▼、消费、货币等领域政策协同发力，为行情演绎提供偏暖的宏观环境；AI、商业航天等产业进展催化依然不断☆。风险偏好打底下=，充裕的增量资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，有望推动赚钱效应不断扩散◆，推动春季行情向纵深发展▪…。

　　首先…，下周依然是产业层面的密集催化窗口，尤其将迎来北美科技巨头的超级财报周，有望对国内行情形成映射•。科技巨头加码资本开支的持续性以及AI投资的变现能力将成为市场关注的焦点，有望对A股北美算力链和AI应用形成映射★。此外，国产算力/芯片、太空算力▽◁•、可控核聚变等方向也将迎来催化▪◇。

　　其次，下周也即将进入最后一周的年报业绩预告密集披露窗口，业绩对于行情结构的影响或将更加显著。根据现行的业绩预告披露规则，上市公司需要在1月31日之前条件披露上年年度业绩预告◇，其中净利润为负/扭亏为盈/同比上升或下降50%等情况需要强制披露…。截至1月23日，本轮披露率为16.61%，根据历史经验，1月下旬将进入披露高峰，最终披露率能够达到55%左右。随着业绩预告密集披露，后续业绩对于行情结构的影响或将更加显著。

　　从已披露的业绩预告来看-，净利润高增的方向主要集中在算力、化工◆●★、新能源、医药、有色□☆、计算机等。截至1月23日，已有889家A股上市公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中预告净利润增速超50%的个股有304家，主要集中在算力（半导体、通信设备、元件）、化工、（电池▪★、电网设备▪、光伏设备）、医药、有色（工业金属、金属新材料）▽、计算机等。

　　当前年报预告业绩超预期的个股主要集中在存储、储能★◇、、化工▽、创新药等方向○◁。我们将个股净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上定义为“业绩超预期★○”，当前来看主要集中在：存储◁-、（◇●、）、化工（农化制品、塑料）、医药（）等。

　　随着A股上市公司年报预告进入披露高峰，叠加北美科技巨头财报集中披露◁▷，业绩对于结构的影响或将更加显著-，继续聚焦基本面挖掘亮点○●。

　　结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池☆▷◆、医药-•▽、钢铁、非银等■▷★。

　　首先，当前年报业绩预告显示出的高增长/超预期方向中，本轮涨幅偏低的主要集中在券商▷△●、医药、电池、AI硬件等。当前年报业绩预告高增长/超预期个股较多的行业中◁▪，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药（、医疗器械、中药）、电池、AI硬件（●、元件、、计算机设备、光学光电子）等◇●，此外还有公用环保（电力、燃气■▽▲、环境治理）、部分消费（宠物经济、轻工制造▽、服装家纺等）○。

　　其次，盈利预测的边际变化筛选年报业绩预告有望向好的行业。去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在•☆◆：

　　科技：除了高景气的上游算力硬件（-●=、元件、）★◁●，近期盈利预测上修较多的行业主要集中在中下游端侧应用领域▽◁◆，包括、软件、传媒（影视院线、游戏、电视广播）等；

　　先进制造：新能源（、电池••△、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备••▲、家电零部件）、医疗服务等▪；

　　周期：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、能源金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、航运港口、环境治理▷□△；

　　其中●，本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件（消费电子◇、通信设备、元件）=◆□、新能源（电池）、周期（钢铁）、红利（白电•▽、煤炭、◇、物流、农商行）、消费（零售、食品加工、影视院线）□▽▪、非银（、券商）等。

　　参考历史经验，从年初行情节奏上来看•△…，随着1月业绩预告披露完毕，2月重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕●，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好，届时市场向上弹性有望再一次打开。基本面空窗期市场风险偏好抬升=▼◆，市场迎来一段典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口▲■▲。日历效应看，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上也以小微盘、成长等高弹性板块明显占优，有望是本轮春季行情再创新高的核心做多窗口。

　　结构上，2月对于主题可以再次提高关注度。从成交占比看，近期各主题大多经历了一定程度的降温。进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式☆□，叠加产业上的密集催化来临（尤其对于），对于前期降温的主题可以再次提高关注，包括（传媒、计算机）、“马斯克主题”（▲☆、人形★、辅助驾驶）、缺电叙事（电网设备☆、）等△。